Financial Market Imperfections and Inventory Investment.
An Empirical Study of Norwegian Manufacturing Firms 1991-1994
Arbeidsnotat 1997/8, 81 p. ISSN 0801-2504. ISBN 82-7553-112-8.
Lately, a number of theoretical papers, as well as a growing body of empirical research, have shown that financial market cannot justifiably be regarded as perfect. Indeed, most firms and individuals are likely to face constraints on the amount of equity and credit available, and, similarly, the effective costs of these financing sources will not be the same for everyone. This maybe due to information being asymmetrically distributed between agents in the financial markets. The present study provides an overview of this literature, and estimates a model of inventory behaviour with these insights as a basis, using a panel data set of Norwegian manufacturing firms, covering the period 1987-94. We also examine whether customers of large banks are more or less financially constrained than customers of small banks. The main results are that cash flow and leverage have significant effects on inventory investment in a way generally consistent with accepted theory. Also, large firms are less financially constrained than small. The results on the bank effects are ambiguous,; it would seem that customers of large banks are less financially constrained than the customers of small banks in periods of increasing sales, but more so when sales decline. While these results are certainly interesting, it must be emphasized very strongly indeed that they must be regarded as preliminary, and they may not stand up to closer scrutiny.
Norsk sammendrag:
I den senere tid har en rekke teoretiske arbeider, så vel som et stadig voksende mengde empirisk forskning, vist at finansmarkedene ikke rimeligvis kan betraktes som perfekte. Det er i stedet sannsynlig at de fleste bedrifter og enkeltindivider vil stå overfor beskrankninger i tilgangen på kreditt og egenkapital; tilsvarende vil det være forskjellige effektive kostnader forbundet med disse finansieringskildene for aktørene. Dette kan for eksempel skyldes asymmetrisk fordeling av informasjon mellom aktørene i finansmarkedene. Dette arbeidet gir en oversikt over denne litteraturen, og det estimeres en lagerinvesteringsmodell på bakgrunn av disse innsiktene og ved hjelp av et paneldatasett for norske industribedrifter for perioden 1987-94. Vi undersøker også om kunder i store banker er mer eller mindre finansielt beskranket enn kunder i små banker. De viktigste resultatene er at kontantstrøm og gjeldsgrad har signifikante effekter på lagerinvesteringene i overensstemmelse med den allment aksepterte teorien. Dessuten er store bedrifter mindre finansielt beskranket enn små. Resultatene for bankforbindelsene er tvetydige: det kan synes som om kundene i store banker er mindre finansielt beskranket enn småbankkundene i perioder med salgsoppgang, men mer beskranket når salget går nedover. Selv om disse resultatene er interessante, må det understrekes meget sterkt at de må anses som foreløpige, og de er ikke nødvendigvis robuste overfor nærmere studier.