Finansiell stabilitet
OMRÅDET FOR FINANSIELL STABILITET
4. oktober 2002
Vedlegg 5 til strateginotat 3/02
Aksjekursene internasjonalt målt ved JP Morgans verdensindeks har falt med 25 prosent siden forrige strategidiskusjon. Det har vært svært høy korrelasjon mellom aksje- markedene i hovedlandene. I denne perioden har USA falt med 24 prosent, Europa med 30 prosent og Japan med 18 prosent. Aksjekursene har også vært svært volatile.
Mens aksjemarkedet har falt har verdien av obligasjoner og boliger økt. Verdien av amerikanske husholdningers aksjeinnehav er for eksempel redusert med omlag 1126 milliarder USD (14,5 prosent av disponibel inntekt) i 3 kvartal, mens verdien av deres obligasjonsbeholdninger er økt med omlag 1,9 prosent av disponibel inntekt på grunn av et betydelig fall i det langsiktige rentenivået.
Aksjekursfallet har rammet forsikringsselskapene hardt. I Europa har for eksempel forsikringsindeksen falt med 51 prosent siden utgangen av mai. De har også hatt store tap knyttet til det høye nivået på misligholdte obligasjonslån internasjonalt. For å sikre tilstrekkelige reserver har mange av dem varslet kapitalutvidelser.
Basert på analytikernes forventninger til selskapenes resultater i 2003, innebærer det nåværende kursnivået en P/E verdi på den amerikanske S&P 500 indeksen på 22,6. P/E- verdien basert på historisk inntjening var 15 for perioden 1960-1995. Dette forholds- tallet var så lavt som 7 før den nåværende sterke oppgangen startet på begynnelsen av 1980 tallet. Analytikerne forventer en vekst i selskapenes inntjening på 22 prosent fra 2002 til 2003. Siden juli har inntjeningsestimatet for 2003 blitt redusert med 17 prosent. Lignende beregninger på de europeiske aksjemarkedene har vist langt mindre overvurdering enn i USA.
Totalindeksen for Oslo Børs har falt med 33 prosent siden utgangen av mai. Særlig i siste del av perioden har fallet vært sterkere enn i sammenlignbare land. Børsverdien av selskapene er redusert med 171 milliarder kroner. Eierstatistikken fra Oslo Børs viser at livsforsikringsselskapene har redusert sin eierandel, mens eierandelen til utlendinger og offentlig sektor har økt noe. Livsforsikringsselskapene har i stor utstrekning omplassert til høyt forrentede eurokroneobligasjoner. Vi vet ikke i hvor stor utstrekning de har sikret seg mot ytterligere kursfall gjennom derivatposisjoner.
Verdien av personlige investorers aksjeinnehav ved Oslo Børs er redusert med 16 milliarder det siste halvåret. Dette har nok i første rekke rammet husholdningene med høyest inntekt. I samme periode er verdipapirfondenes aksjeinnehav i selskaper på Oslo Børs redusert med 15 milliarder. Bankene hadde per 3. kvartal 2001 utestående lån på til sammen 31 milliarder som var gitt med sikkerhet i aksjer, tilsvarende 3 prosent av samlede utlån.
Kredittrisikoen for lån til foretakene anses å ha økt noe siden forrige strateginotat. Gjelden fortsetter å øke, om enn i noe mer moderat omfang enn i husholdningene. Usikkerhet om den videre økonomiske utviklingen internasjonalt og i Norge bidrar til usikkerhet også om foretakenes fremtidige inntjeningsmuligheter. Kredittrisikoen for lån til foretakene anses å ha økt noe siden forrige strateginotat. Omfanget av konkurser har økt.
Tilbake