3.1 Målsetting med forvaltningen

Fram til 1. juni 1998 har forvaltningen av Petroleumsfondet først og fremst tatt sikte på å oppnå en kostnadseffektiv tilpasning av porteføljene til de nye retningslinjene som Finansdepartementet fastsatte for Petroleumsfondet høsten 1997. Som i første kvartal har Norges Bank ut fra en samlet vurdering av risikoen for å påvirke markedsprisene og av administrative hensyn valgt å foreta tilpasningen til nye retningslinjer i flere trinn enn hva Finansdepartementet har definert for referanseporteføljen. Det har likevel bare vært små avvik fra referanseporteføljen, og tilpasningen har vært godt innenfor de risikogrenser som Finansdepartementet har fastsatt.

De 150 basispunkter i forventet relativ volatilitet som Finansdepartementet har definert som risikoramme for den operative forvaltningen, kan oppfattes som en kvote for risiko som Norges Bank kan utnytte for å oppnå meravkastning i forhold til referanseindeksen. I første halvår har Norges Bank prioritert å utnytte denne kvoten for å oppnå en mest mulig kostnadseffektiv innfasing av ny referanseindeks. Når denne prosessen nå er avsluttet, vil Norges Bank i større grad kunne utnytte de 150 basispunktene til å ta aktive posisjoner i forvaltningen. Graden av aktiv forvaltning vil bli tilpasset oppbygging av kompetanse, systemer og kontrollapparat i Norges Banks særskilte kapitalforvaltningsenhet.

Det arbeides med å velge eksterne forvaltere som skal drive aktiv forvaltning med en mindre del av aksjeporteføljen. Disse mandatene ble utlyst i februar, og Norges Bank har vurdert drøyt 260 søknader på åtte ulike mandater. De første aktive aksjemandatene vil trolig bli implementert i fjerde kvartal. Norges Bank forbereder også utlysning av mandater for aktiv forvaltning av obligasjoner.

3.2 Operativ gjennomføring

Norges Bank har selv stått for alle kjøp og salg av obligasjoner og valuta i forbindelse med tilpasningen til den nye referanseporteføljen. Aksjeinvesteringene er foretatt av de fire eksterne forvalterne som er utpekt som forvaltere av indeksporteføljer i Petroleumsfondet: Bankers Trust Company, Barclays Global Investors Limited, Gartmore Investment Limited og State Street Global Advisors United Kingdom Limited.

Med utgangspunkt i forskriften for Petroleumsfondet, har Norges Bank etablert egne retningslinjer for den enkelte forvalter. Porteføljene til de eksterne forvalterne blir fulgt opp av Norges Bank på daglig basis ved bruk av informasjon som mottas via depotinstitusjonen The Chase Manhattan Bank. Representanter fra Norges Bank besøker med jevne mellomrom de eksterne forvalterne og det avholdes regelmessige møter både i Norges Bank og hos forvalterne.

I forbindelse med oppbygging av aksjeandelen ble det besluttet å sette opp et eget elektronisk informasjonsnettverk mellom våre utvalgte aksjeforvaltere. Ved hjelp av dette nettverket har en vært i stand til å kjøpe en stor andel av aksjene direkte fra kunder av de samme forvalterne, og dermed spart transaksjonskostnader og redusert risikoen for å påvirke markedsprisene. Av de samlede aksjeinvesteringene i første halvår 1998 ble i alt 83 prosent anskaffet gjennom å utnytte dette nettverket.

Tabell 1 viser markedsverdien av Petroleumsfondets investeringer i aksjer og obligasjoner ved slutten av hver måned i første halvår 1998, med en gradvis oppbygging av aksjeandelen.

* Markedsverdien er basert på handledato og ikke valuteringsdato som i regnskapet, hvilket gjør at tallet pr.30.06. ikke er identisk med det som er presentert i vedlegg 1

Figur 3 på neste side viser aksjeandelen i Petroleumsfondet i første halvår sammenlignet med tilsvarende andel i Finansdepartementets referanseportefølje. Ved inngangen til andre kvartal hadde Petroleumsfondet en aksjeandel som var 2,4 prosentpoeng høyere enn aksjeandelen i referanseporteføljen for april. I slutten av april ble det kjøpt aksjer for 6,7 milliarder kroner, slik at aksjeandelen økte til 31,6 prosent, omtrent det samme som andelen i referanseporteføljen for mai. Ytterligere aksjekjøp i mai (9,3 milliarder kroner) bidro til å øke aksjeandelen til i underkant av 40 prosent. Ved inngangen til juni var Petroleumsfondets sammensetning på aktivaklasser tilnærmet lik referanseporteføljens sammensetning.

Figur 3

Aksjeandel (i prosent) i faktisk portefølje og i referanseportefølje i tidsrommet fra og med 1. januar til og med 30. juni 1998.

Den 5. mai ble et eksternt mandat for aktiv forvaltning av rentebærende verdipapirer overført fra valutareservene til Petroleumsfondet. Det dreier seg om et mandat på omtrent 750 millioner norske kroner, som ABN AMRO Asset Management har forvaltet på vegne av Norges Bank siden januar 1997. Norges Bank valgte i 1996 to eksterne forvaltningsorganisasjoner til å forvalte deler av valutareservene, basert på en omfattende utvalgsprosess. Den eksterne obligasjonsforvalteren evalueres etter overføringen i forhold til den referanseporteføljen som gjelder for Petroleumsfondets totale rentebærende verdipapirportefølje.

Den 30. juni ble Petroleumsfondet tilført 11,873 milliarder kroner, og verdipapirer og kontanter tilsvarende dette beløpet ble overført fra valutareservene. Norges Bank har opprettet en egen underportefølje i valutareservene for dette formålet, kalt Petroleumsbufferporteføljen. De jevnlige oppkjøp av valuta som Norges Bank gjennomfører for å bygge opp Petroleumsfondet, skal først godskrives Petroleumsbufferporteføljen og deretter overføres til Petroleumsfondet ved hvert kvartalsskifte. Investeringsområdet er det samme i både Petroleumsbufferporteføljen og Petroleumsfondet, og investeringene i Petroleumsbufferporteføljen tilpasses slik at behovet for å gjennomføre transaksjoner i markedene i forbindelse med de kvartalsvise overføringene av nye midler til Petroleumsfondet blir minst mulig.